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南鋼：10年期貨磨煉 打造產融結合強身術
發(fā)布時間：2018/12/27 發(fā)布者： 點擊次數(shù)：68775
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自首個黑色期貨品種———螺紋鋼期貨2009年3月在上海期貨交易所（以下簡稱上期所）上市以來，經過近10年的發(fā)展，鋼鐵產業(yè)鏈期貨品種不斷完善，日趨成熟，鋼鐵企業(yè)的經營環(huán)境也發(fā)生了根本性變化。與此同時，鋼材市場這10年間在產能過剩、去杠桿和供給側結構性改革等微觀和宏觀因素的綜合影響下大起大落，極具波動性和周期性。
鋼鐵企業(yè)如何去適應這些變化？產融如何進行有效的融合？企業(yè)如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？12月15日，由中國冶金報社和上期所組織的媒體培訓與調研走進了南京鋼鐵股份有限公司（以下簡稱南鋼），在這里找到了答案。
產業(yè)新時代
南鋼副總裁、董事會秘書徐林告訴《中國冶金報》記者，南鋼進入鋼鐵衍生品市場的時間比較早，自螺紋鋼期貨上市后就開始主動參與，南鋼結合企業(yè)自身實際，組建團隊和建設相關制度，并不斷完善。
南鋼證券投資部主任蔡擁政表示，鋼鐵企業(yè)在經營過程中面臨諸多“痛點”———產業(yè)鏈利潤分配存在零和博弈，利潤分配矛盾加?。徊少彸杀竞弯N售收入兩頭浮動，傳統(tǒng)采購、定價模式容易出現(xiàn)剪刀差；利潤狀況呈現(xiàn)周期性波動態(tài)勢，政策依賴性強，對宏觀經濟敏感；旺季超庫存和淡季消庫存的矛盾，商品價格大幅波動常態(tài)化給企業(yè)采購、銷售和庫存管理帶來了一系列挑戰(zhàn)。
“這些痛點也是風險點和切入點，加之企業(yè)生產經營計劃大多提前制訂，難以臨時改變，因此需要借助衍生品工具應對風險。”他說。
蔡擁政同時表示，黑色產業(yè)鏈可用衍生品工具豐富，境內、境外黑色產業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，交易日漸活躍，具備深度套保容量。
以鋼材期貨品種為例，根據(jù)上期所的數(shù)據(jù)，截至12月24日，2018年螺紋鋼期貨成交量4.83億手（雙邊計算），成交額達18.5萬億元，持倉量達1784.12萬噸，法人持倉占比為34%，交割量7770手；熱軋卷板期貨成交量為0.78億手，成交額約為3萬億元，持倉量為367萬噸，法人持倉占比47.52%，交割量25140手。另外，鋼廠盈利好轉，更加重視對風險的控制，加大套期保值的投入，以保障企業(yè)生產經營的穩(wěn)定和可持續(xù)性。
據(jù)徐林介紹，南鋼由2015年的虧損轉為大幅盈利。資產負債率也從2015年底的82%快速回落至今年第三季度的54.48%。今年前三季度，南鋼歸屬上市公司股東的凈利潤突破33億元。“我們在2015年，實現(xiàn)了大型化、現(xiàn)代化和信息化。今年，南鋼實物鋼產量將首次突破1000萬噸。”徐林說。他認為，在供給側結構性改革的背景下，最近兩三年，鋼鐵行業(yè)的經營環(huán)境發(fā)生了很大的變化，是鋼廠套期保值發(fā)展的黃金三年，對沖有工具，企業(yè)有需求，市場給機會，迎來了產融結合的新時代。
蔡擁政還表示，期待中板、不銹鋼等鋼鐵相關的期貨品種上市，以更好地滿足鋼鐵企業(yè)的風險管理需求。
圖為南鋼板材生產線。 （本報記者 邵啟明 攝）
套保體系
蔡擁政介紹，南鋼套期保值經歷了5個階段。
第一階段為2009年3月螺紋鋼期貨上市初，成立了投資決策小組、組建操作團隊，制訂相關業(yè)務管理制度。
第二階段為2009年~2013年，主要培養(yǎng)信息收集、分析、操作、跟蹤管理等基層能力，嘗試投機、套利、套保操作，安排實物交割走流程，完成螺紋鋼品牌注冊。
第三階段為2013年~2015年，重心轉向針對鎖價長單和螺紋鋼庫存管理的套期保值業(yè)務，重視基差波動，靈活運用套保模式，規(guī)范期貨套保。
第四階段為2015年~2017年，根據(jù)期現(xiàn)結合程度，分為基礎套保、戰(zhàn)略套保和虛擬鋼廠3個層級進行期貨套保操作，放大套保規(guī)模。
第五個階段為2018年以來，將套保服務延伸到公司部門、子公司以及客戶，嘗試場外期權，探索點價基差交易。
蔡擁政表示，在基礎套保方面，主要對鎖價長單進行買入套保，鎖定成本和毛利，以及敞口庫存的賣出套保。他以2016年7月的一筆鎖價長單的套期保值操作為例進行了說明。當時該單簽訂時的毛利為423元/噸，但到10月和11月現(xiàn)貨排產時，由于原材料價格上漲，如不進行套期保值，訂單毛利大幅降至61元/噸。南鋼在2016年9月收到預付款后，當月20日對原料期貨品種1701合約建倉，買入現(xiàn)貨排產后進行平倉，期現(xiàn)平倉實現(xiàn)盈利726元/噸，最終該筆訂單實現(xiàn)毛利潤787元/噸。（具體如圖1所示）。
蔡擁政表示，鎖價長單對南鋼意義重大，有利于常態(tài)化管理穩(wěn)定生產運營和穩(wěn)定訂單毛利，敢于接單（預付款+合同訂立）。同時，鎖價長單能提高預付款使用效率，減少公司資金占用；減少鋼廠違約意愿，增加客戶黏性。
蔡擁政介紹，2016年南鋼鎖價長單操作21單，對應產量14.22萬噸，占公司板材事業(yè)部訂單總量的3.6%；2017年操作40單，對應產量35.6萬噸，占板材事業(yè)部訂單總量的8.42%；2018年截至11月底，操作45單，對應產量66.67萬噸，占板材事業(yè)部訂單總量的15.2%。
在敞口庫存的賣出套保方面，蔡擁政表示，可防止存貨跌價損失，在生產成本確定的情況下，可以鎖定利潤。結合鋼廠實際情況，在庫存高于正常值且可能繼續(xù)增加的情況下，選擇基差有利時機賣出期貨。（具體如圖2所示）2017年8月份，當基差接近平水時，南鋼通過做空螺紋鋼1801合約進行賣出套保，平倉后期貨實現(xiàn)盈利191元/噸。
在戰(zhàn)略套保方面，南鋼站在全年經營的角度，通過期貨工具進行庫存管理；根據(jù)公司年度預計成本，結合對趨勢的研究和分析，建立虛擬庫存，降低倉儲成本和資金成本。(具體如圖3所示)今年4月和5月，分別通過建倉買入鐵礦石和焦煤合約，建立了虛擬庫存，并在7月底進行平倉獲利。
蔡擁政認為，總體來看，通過期貨市場，南鋼化挑戰(zhàn)為機遇，實現(xiàn)產融深度結合，提升企業(yè)綜合實力。一是穩(wěn)定生產經營，在商品價格大幅波動的情況下，熨平企業(yè)的利潤曲線，規(guī)避極端風險，為企業(yè)穩(wěn)定生產經營提供保障。二是革新購銷模式，為原燃料采購和鋼材銷售提供更多的解決方案。銷售上，鎖價長單套保，讓銷售部門敢于接長單，增加客戶黏性；采購上，建立虛擬庫存、買入交割，豐富采購模式。三是降低財務成本，衍生品工具的杠桿屬性減少對資金的占用。虛擬庫存較實物庫存節(jié)省物流、倉儲等運營成本。四是構建戰(zhàn)略優(yōu)勢，增強鋼企在產業(yè)鏈中的主動性，打破傳統(tǒng)現(xiàn)貨經營模式的限制。
教訓與制度
徐林認為，企業(yè)進行套期保值，是個“一把手工程”，決策層對運用套保工具穩(wěn)定生產經營要有深刻的理解，期現(xiàn)平臺要高度協(xié)同，提升決策效率，同時還要加強認識和各種相關制度的建設。
“公司高層對期貨的認識、感悟和理解比我們還超前，我們不做，他們也會逼著我們去做。”徐林坦言。他同時強調，企業(yè)參與期貨市場一定要正本清源，期貨本身是一個風險對沖的工具，一定要弄明白了才去操作，不明白的事就不去做，沒用好，反而會放大風險。
徐林表示，南鋼在近10年參與期貨市場的過程中也有過一些教訓，包括機械套保，缺乏靈活性，不考慮企業(yè)差異和市場背景，生搬硬套；忽視基差，過度關注價格點位和走勢；缺乏體系，定位模糊，風控缺失，等等。
蔡擁政認為，首先是要明確套期保值的目的是為了平滑利潤曲線，取得合理利潤，要避免猜、賭和套保轉向投機，重視基差風險，有所為有所不為。
他介紹，南鋼套期保值的原則是“守正出奇”。“正”為風險控制意識，杜絕投機心態(tài)，企業(yè)有需求，市場給機會。對商品價格的判斷是以識別風險敞口識別和決定對沖比例為出發(fā)點，而非期貨端的盈虧；“奇”為深耕工作內容，提出新的套保策略，完善原有套保體系。
蔡擁政表示，證券部在套期保值方面的定位是服務輸出，根據(jù)各業(yè)務部門、子公司甚至是產業(yè)鏈上下游合作的實際訴求，提出相關套保解決方案，僅僅是公司風控機制中的一環(huán)。
“我們與公司采購部門、產品事業(yè)部、市場部和財務部等部門一起，合作來進行模塊化的方案制訂和操作。”他說。
在套期保值制定建設方面，南鋼出臺了《全面風險管理辦法》，通過在企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)和經營過程中執(zhí)行風險管理的基本流程，培育良好的風險管理文化，建立健全全面風險管理體系；制訂了《南京鋼鐵股份有限公司鋼鐵產業(yè)鏈期貨套期保值業(yè)務管理制度》，配套制訂了《銷售訂單套期保值操作細則》。
“制度的建設尤為重要，在規(guī)范操作行為、提高執(zhí)行力和風險控制方面為我們提供了保障。”蔡擁政強調。
在考評機制方面，南鋼首先是將證券部定位于套期保值業(yè)務的執(zhí)行部門，不單純以盈利作為考核指標；其次是期現(xiàn)結合考評，將期貨和現(xiàn)貨兩個市場的盈虧作為一個整體來考核評價。
“我們考核的原則是期貨損益歸屬發(fā)起方，規(guī)避利益沖突。”蔡擁政說。期貨套保實際執(zhí)行產生的盈虧均歸事業(yè)部，期現(xiàn)對沖后進行效益測算?；A套保考核操作優(yōu)化和預案有效性、合理性；戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠套利按盈虧考核。